Page 83
DRIVING
|
Investiční rádce
WWW.CASOPISGOLF.CZ
81
a na lokální zdroje umožňující uspoko-
jit např. specifi cké tepelné požadavky
konkrétních klientů.
3. Technologie a služby navázané na tep-
lárenství – např. výroba a vývoj tech-
nologií pro teplárenství, výroba a pro-
dej paliv nebo servisní a administrační
služby pro výrobce tepla.
CENOVÁ MAPA ČR
Ačkoliv by se teplo dalo považovat za
standardizovanou komoditu, jeho cena
se napříč ČR liší až v řádech stovek pro-
cent. Za oblasti s levným teplem se
obecně dají označit vysoce industria-
lizované regiony nebo oblasti v blíz-
kosti uhelných elektráren, kde teplo
vzniká jako odpadní produkt. Příkladem
může být okolí Pardubic, kde se vyu-
žívá odpadní teplo z elektrárny Opa-
tovice a jeho cena se pohybuje okolo
200–300 Kč/GJ bez DPH. Do spodní
části cenového pásma často spadají
plynofikované oblasti. Naopak do horní
části cenového pásma (cca 900 Kč/GJ)
lze zařadit horské či odlehlé oblasti,
které nejsou plynofikované a jediným
zdrojem topení tu často bývá lehký
topný olej, elektřina či LPG.
I přes regulaci odvětví státem mnohdy
dochází ke zneužívání postavení dodava-
tele a manipulaci s cenou a oprávněnými
náklady. Zákon zároveň připouští přenášet
ztráty při dopravě tepla na odběratele,
čímž se ztrácí motivace výrobce k efektiv-
nímu provozu. Kde však selhávají zákony
lidské, spolehlivě fungují zákony přírodní
a ekonomické. Díky tomu se tak objevují
tržní příležitosti, které umožňují ušetřit
náklady odběratelům, a přesto dosáhnout
zajímavého zisku pro investory.
PALIVA A TECHNOLOGIE
Použité palivo a technologie jsou zá-
kladními parametry teplárenských
projektů. Od nich se odvíjejí jak ná-
klady provozu, tak pořizovací cena
technologie nebo dodatečné úřední
či ekologické konsekvence. Vzhle-
dem k tomu, že teplárenské projekty
jsou dlouhodobé investice, je rozhod-
nutí, jaká paliva se budou využívat,
strategickou otázkou číslo 1.
1. Konvenční paliva, jako je plyn či uhlí,
často vycházejí nejlevněji jak na po-
řízení, tak na provoz. Nesou s se-
bou však řadu druhotných rizik. Obě
komodity jsou nakupovány od vý-
znamně oligopolních dodavatelů,
ať už se jedná o východoevropské
dodavatele či dopravce plynu nebo
o české uhelné společnosti. Všichni
si asi vzpomínáme na plynovou krizi
na začátku roku 2009; v médiích pro-
píraná bitva ČEZu proti CzechCoal
o cenu uhlí také není mezi lidmi ni-
čím neznámým. To že je určité palivo
levné a dostupné dnes, neznamená,
že musí být vhodné i za pět nebo
deset let. Lze také počítat s určitými
ekologickými opatřeními či daněmi,
především u uhlí a dalších paliv s vy-
sokým obsahem škodlivých emisí při
spalování.
2. Nová paliva, jako jsou např. různé
druhy pelet, štěpka či další produkty ze
dřeva, mohou představovat zajímavou
alternativu; při uvažování o nich je však
třeba přistupovat k věci s chladnou hla-
vou a nepodléhat sezónním trendům.
U těchto paliv je důležité, jestli mají
pouze lokální charakter, nebo nalez-
neme více dodavatelů na rozsáhlejším
území. Lokálním palivem je např. dřevní
štěpka, jež byla díky štědré podpoře
spalování masově odebírána velkými
odběrateli. To způsobilo řadu význam-
ných problémů menším odběratelům,
kteří najednou měli problém s dodáv-
kami suroviny.
Důležitým faktorem je také stejnorodost
komodity resp. to, zda je standardizo-
vaná. Standardizovanou komoditou jsou
např. topné dřevní pelety. V případě, že
palivo standardizované není, je potřeba
počítat se zvýšenými náklady na provoz
v podobě nutné kontroly jakosti a občas-
ných řešení sporů s dodavateli.
Prakticky u všech typů paliva mimo plyn
je důležitá logistika, protože zejména
v zimním období dochází k plnému vytí-
žení mnoha dodavatelů a výpadky v do-
dávkách mohou mít za následek smluvní
pokuty ze strany odběratelů tepla, v kraj-
ních případech to může vést i k odstou-
pení od smlouvy.
CHARAKTERISTIKA INVESTICE
Shrneme-li tato fakta, můžeme tepláren-
ství označit za sektor, který nabízí střed-
nědobé až dlouhodobé investiční hori-
zonty. Jedná se o investice s meziročně
relativně stabilním cash fl ow, daným
především dlouhodobými smlouvami
a predikovatelnými topnými sezonami.
Je třeba mít dostatečně diverzifi kovaný
kmen odběratelů a v případě větších
klientů dostatečně prověřit rizika proti-
strany. Tyto investice jsou také poměrně
náročné na kvalitu managementu, jenž
musí mít dostatečnou zkušenost s jed-
náním s kvalifi kovanými zákazníky a také
regulatorními orgány.
Teplárenství obecně není odvětvím, kde
by investor mohl očekávat několikaná-
sobný zisk na investici v horizontu pár
měsíců, na druhou stranu je to ale byznys
s poměrně predikovatelnými a řiditelnými
riziky. Investice v teplárenství jsou záro-
veň poměrně dobře prodejné i v dobách,
které akvizicím v jiných odvětvích ekono-
miky příliš nepřejí.
Typickým investorem do teplárenství je
dlouhodobě uvažující investor, který pre-
feruje konzervativní typy investic, ideálně
podložené fyzickými aktivy, jako jsou
např. investoři do nemovitostí nebo inves-
toři do jiných oblastí energetiky. Vzhle-
dem k tomu, že investorů tohoto typu je
v ČR poměrně mnoho, hledáme investory
do několika takových projektů i my.
Autorem článku je Michael Jindra,
manažer investičního klubu InvestClub.cz.
Více informací na www.investclub.cz
Teplárenství můžeme označit za sektor, který nabízí
střednědobé až dlouhodobé investiční horizonty.
Jedná se o investice s meziročně relativně stabilním
cash flow, daným především dlouhodobými
smlouvami a predikovatelnými topnými sezonami.